2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)一个男的长期不碰他老婆是什么原因烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深30一个男的长期不碰他老婆是什么原因0或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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