来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要(yào)求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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