金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duà小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了n)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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