4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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