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定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhō定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

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　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

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