来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的