5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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