原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(四月的小说集，四月的小说好看吗zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(l四月的小说集，四月的小说好看吗iàng)已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(四月的小说集，四月的小说好看吗lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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