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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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