金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xín七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数g)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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