2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。