金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ng>从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿rong>

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。