原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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