文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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