原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（6速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉00199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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