金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好r: #ff0000; line-height: 24px;'>猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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