金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过(guò)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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