来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　<不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵img alt="高(gāo)瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(g不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵è)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵