核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和唐山大地震和汶川大地震哪个严重(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居唐山大地震和汶川大地震哪个严重民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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