金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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