4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月C女生有感觉了是怎么样的呢PI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格女生有感觉了是怎么样的呢(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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