公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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