金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shu盱眙的邮编号码是多少啊ǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)盱眙的邮编号码是多少啊和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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