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三公里是多少米，三公里是多少米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？三公里是多少米，三公里是多少米p>

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？