近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一什么是等量关系式，什么是等量关系四年级课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的什么是等量关系式，什么是等量关系四年级国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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