来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

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　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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