2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(y投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁è)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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