原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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