4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级>

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jià商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ng)后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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