金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měngdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧doi的时候怎么夹，doi是怎么夹）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　doi的时候怎么夹，doi是怎么夹 style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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