2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期香港名媛是做什么的“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据香港名媛是做什么的、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度香港名媛是做什么的学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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