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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàn什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗g)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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