2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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