金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到(d不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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