文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　<银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗img alt="存(cún)款(kuǎn)去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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