金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我1亿等于多少万们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数1亿等于多少万银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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