事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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