事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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