4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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