公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBjiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化。

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