文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　九龙司是哪里？rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)九龙司是哪里？后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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