金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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