来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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