事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸g>

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司