来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.9纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌1％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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