作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价(jià)格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转(zhuǎn)负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩(suō)论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方面，今(jīn)年(nián)初以来核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CP新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久I环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底回升、消费(fèi)需(xū)求逐(zhú)步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望回归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构(gòu)上看(kàn)，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食(shí)品(pǐn)价格(gé)则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行(xíng)价格(gé)上涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产能(néng)充(chōng)足以(yǐ)及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带(dài)动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需(xū)求(qiú)带动旅游价(jià)格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内油价(jià)下降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求表现偏弱及国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数(shù)的(de)影响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资料价格(gé)环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行业价格环比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需(xū)求表现不及(jí)预期影响，黑金(jīn)采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业(yè)价格结束自去年(nián)底以来的强(qiáng)势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影响(xiǎng)下，价格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性(xìng)看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今年初以来(lái)有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前(qián)经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，高基(jī)数或对今年(nián)后续CPI同比读数(shù)持续(xù)造成扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应更多关注(zhù)环(huán)比(bǐ)变(biàn)动情况以及(jí)核(hé)心(xīn)CPI的(de)走势。而随着下(xià)半年生猪(zhū)需求的(de)回升(shēng)，以及(jí)中央猪肉(ròu)收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑底(dǐ)回升(shēng)，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半年物(wù)价水平有望逐步回归(guī)至(zhì)正常水平、整体将保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当前经济的主要矛盾。

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