2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rè正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算n)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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