近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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