5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。中国为什么叫兔子国

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děn中国为什么叫兔子国g)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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