昨夜今晨，全球投资界“春晚(wǎn)”——伯克(kè)希(xī)尔年度股东(dōng)大会(huì)召开。

　　昨晚10点15分(fēn)开(kāi)始，今年(nián)8月30日将满93岁的巴菲特和老(lǎo)搭档、已经99岁的芒格出席伯克希(xī)尔哈撒韦年(nián)度股东大会的问答环节。

　　本次(cì)大会召开时(shí)的宏观(guān)背(bèi)景颇不平静：美国银行业动荡(dàng)不安，债务(wù)上限谈判(pàn)僵持(chí)，经济徘徊于衰退的(de)危险边缘，地缘政治冲突持(chí)续升温，人(rén)工智能(néng)正带来重大的(de)机遇(yù)和风险，怀着(zhe)“朝(cháo)圣”心(xīn)态而来(lái)的投资者们热(rè)切盼(pàn)望聆听“奥马哈先知”对(duì)大变(biàn)革时代的点评和投资智慧。

　　大(dà)会召开前，伯(bó)克(kè)希尔哈撒(sā)韦发布一季(jì)度(dù)财报显示，第一季度净利润(rùn)355.04亿(yì)美元，去年同期(qī)为55.8亿美元；第一季度营收(shōu)853.93亿美元(yuán)，去年同(tóng)期(qī)为(wèi)708.1亿美元；第一季(jì)度投资(zī)和衍生品收益为347.58亿(yì)美元，去(qù)年同(tóng)期为(wèi)亏损(sǔn)19.78亿美元。

　　先来看看(kàn)巴菲特(tè)、芒格的重要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不全力(lì)支(zhī)持倒闭的硅谷银行“将带来灾难性后(hòu)果(guǒ)”

　　巴菲(fēi)特表(biǎo)示，在硅谷银行倒闭后，监管机构(gòu)必须做出赔偿所有储户的决定，因为不这样做可能会损害全球金融体系。

　　“这将是灾(zāi)难性的，”巴菲特(tè)在(zài)回(huí)答(dá)一个(gè)问题(tí)时说(shuō)，如(rú)果储户得不到补偿，它给美国(guó)经济带(dài)来的(de)后果无法想象。

　　2.美国和(hé)中(zhōng)国发生冲突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特(tè)和芒格都认为，中美关系(xì)紧张对两国(guó)会造成不必要(yào)的伤害。芒格说：“美国和中国发生冲突是(shì)很愚(yú)蠢的。我们应该做(zuò)的就(jiù)是(shì)和中国(guó)和睦相处。美国应该(gāi)与中国大(dà)量开展自由贸(mào)易。”巴菲特说(shuō)，中美(měi)会有竞争(zhēng)，但一直(zhí)都需要判断，如(rú)果没有对(duì)方回(huí)应，事(shì)情(qíng)能有多(duō)大(dà)进(jìn)步。两国都(dōu)会有竞(jìng)争力，都可以繁荣(róng)发展(zhǎn)。

　　3.巴菲特(tè)：过(guò)去几个月的波动(dòng)可能是(shì)二(èr)战以来最厉害的一次

　　巴菲特表示，我们大部分的事业，在今年(nián)报告的营收都(dōu)会比去(qù)年(nián)较低，这都是因为过去(qù)6个月经济的不(bù)景气(qì)造成的。

　　巴菲特称，过去的这几个月公司都经历了很多(duō)的波动，这可能是二战以来最厉害的(de)一(yī)次，二(èr)战的时(shí)候我们没有办(bàn)法获得商品(pǐn)、货物(wù)，但是(shì)这一(yī)次(cì)的波(bō)动来自于另外一个地(dì)方(fāng)，他们(men)可(kě)能在(zài)过去的6个月中出现了存货过多的情况，这不是说好像失业(yè)率、就业率(lǜ)的情况造(zào)成的(de)，但是现(xiàn)在的(de)经济环境在这六(liù)个月已(yǐ)经非常不一(yī)样了(le)，而我们(men)很多的经理人对于(yú)这种情况感觉到比较惊讶，存货怎么(me)会(huì)一下子那么多卖不出去。现在(zài)我们才(cái)慢(màn)慢地让销售情况有(yǒu)所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已(yǐ)经结束”！巴菲(fēi)特第(dì)一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第(dì)一季度是股(gǔ)票的净卖家。财报显示(shì)，伯克希尔出售了价值132亿(yì)美元的(de)股票，仅买入了28亿(yì)美(měi)元。净卖出104亿美元股票。

　　这些数据突(tū)显出，巴(bā)菲特和他的(de)长期(qī)得(dé)力助手查理·芒格认为(wèi)，当期的估值没(méi)有吸引力。自今年年(nián)初(chū)以来，该公司(sī)的(de)现金储备增加了20亿美元，达到(dào)1306亿美元，为2021年底以来的最(zuì)高水平。

　　芒格(gé)上(shàng)个月(yuè)表(biǎo)示，随着美联储加息和经济放缓，投资者(zhě)应该降低对(duì)股市(shì)回(huí)报的(de)预期。

　　巴菲特(tè)对自己的企业做出了(le)悲观(guān)的预测：好日子可能已经结束。这位亿(yì)万富翁投资者预计，随着经济低迷放(fàng)缓(huǎn)，伯(bó)克希(xī)尔哈撒(sā)韦公(gōng)司大部分业务的收益今年将下降。因为在过去6个月左(zuǒ)右的时间里，美国经济(jì)的“令人难以置信的增长时期”已经接近尾声。伯克希(xī)尔经(jīng)常被视为(wèi)经济健康状况的代表，因为其业务(wù)范围(wéi)广泛(fàn)，从(cóng)铁路到(dào)电力公(gōng)用事业和(hé)零售。巴(bā)菲特曾表示，伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦公司的(de)成功归功于(yú)过去几十年(nián)美国经济的惊人增长。

　　5.巴菲(fēi)特强(qiáng)调：接(jiē)班人是阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔(ěr)一定会继承(chéng)我(wǒ)的工作(zuò)，但他还会与贾恩(ēn)一(yī)起协商，做最后的决策。公司传(chuán)承(chéng)在执行上并不是这么简单，管理(lǐ)伯(bó)克(kè)希尔可能不仅需要现在的这五个下一代(dài)领导人，而(ér)是(shì)更多有能力的人。如(rú)果他们(men)不能(néng)处理得当的话，他就不会将伯克希尔交(jiāo)给他们。他(tā)还补充，每一(yī)个公司的情(qíng)况都不一样。

　　芒格则(zé)表示，现在伯克希尔内(nèi)部都很支持(chí)阿(ā)贝尔等高层。

　　6.美联(lián)储(chǔ)不能疯狂印钱

　　有投资者提问：美联储现有(yǒu)的资产负债(zhài)表规模是否令你担忧？

　　巴菲特表称他不(bù)担心(xīn)美联储，支持(chí)美联储压低通胀(zhàng)率的(de)使命，他也不担(dān)心美联储的资产负债表(biǎo概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)，尽(jǐn)管打趣称“那是一个很大的数字，而我喜欢看这(zhè)些大数(shù)字”。

　　巴(bā)菲特称，看到美联储(chǔ)资(zī)产负债表从8000亿美元增至2.2万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，就(jiù)让他想到一句话“现(xiàn)金永远不是垃圾”。但是他反对(duì)疯狂(kuáng)印钱(qián)令(lìng)通胀暴涨，就像二战(zhàn)刚结束时美国所经历的(de)那样。对此芒格也(yě)持相同(tóng)观点，称如(rú)果靠(kào)不断印钱来解(jiě)决短期问题将会有负面的后果。

　　7.为何(hé)大幅(fú)持仓石油股？

　　巴菲特(tè)表(biǎo)示，美(měi)国没有其他地方可以像二叠纪盆地(dì)（permian）一(yī)样有(yǒu概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)这么多(duō)石油(yóu)储备。不过页岩油井的衰败也很(hěn)快，开井第(dì)一天可(kě)能产(chǎn)量1.2万至(zhì)1.5万桶/日，也许一年(nián)或者一年半就枯竭了(le)。

　　“我非(fēi)常(cháng)喜(xǐ)欢(huān)西方石油的管理(lǐ)层(céng)，对他们也很熟(shú)悉。西方石油做了很多好的事情，建了很多新井还(hái)能盈(yíng)利。伯克希尔(ěr)并不会(huì)购(gòu)买西方石(shí)油的(de)控股(gǔ)权，管理层已(yǐ)经很棒了。未(wèi)来(lái)不确定(dìng)是否会继续购(gòu)买更(gèng)多(duō)石油公司的股票，但对现在持股量很满意(yì)。”巴菲(fēi)特(tè)说。

　　8.没(méi)有货币能取代美元的储(chǔ)备货币地(dì)位(wèi)

　　有投(tóu)资者提问：美(měi)国大批发债，美联储让债务货币化，中国(guó)巴西(xī)沙(shā)特(tè)等(děng)都在与(yǔ)美元脱钩，在这种环境下，美元(yuán)的货(huò)币储备(bèi)地位何时会受威(wēi)胁？

　　巴菲特认为，没有取代(dài)美元储备(bèi)货(huò)币地位(wèi)的(de)候选(xuǎn)币(bì)种。

　　巴菲特说，没(méi)有人(rén)比美联储主席鲍威(wēi)尔更了解(jiě)形势，但(dàn)他(tā)无法控制财政政策。谁都不知道(dào)，一种纸币能坚(jiān)持(chí)用多久才(cái)会(huì)失控，尤其是(shì)在这种货币是全球储备货(huò)币的(de)时(shí)候。

　　巴菲特概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续认为(wèi)，美国要大举印(yìn)钞很容易，但应(yīng)该非常小心。如果货币太多(duō)，一旦把通胀(zhàng)的精灵从(cóng)瓶子里(lǐ)放出来，就很难恢复，人(rén)们(men)会对货币失去信(xìn)任。

　　巴(bā)菲特称，无法(fǎ)预测会有什么结(jié)果，反(fǎn)正(zhèng)不会(huì)是好结果。现在（大量发债(zhài)）是(shì)一个(gè)非(fēi)常政治化的决策。

　　芒格说，在某些时候(hòu)，通过(guò)印(yìn)钞赢(yíng)得选票会适得其(qí)反。芒格在提到(dào)日本的货币政策和(hé)财政政策时说，日本用日元(yuán)做了些奇(qí)怪的事。对于日本实施的经济政策，日本人应该接(jiē)受并(bìng)作(zuò)出应对。巴菲(fēi)特补(bǔ)充说，如果日元是储备货币，那些(xiē)事不可能(néng)发生。巴菲特说，他佩服日(rì)本，日本有一个(gè)更有凝聚力的(de)社(shè)会，但美国不应该效(xiào)仿日(rì)本。不断印钞是疯狂的。

　　猪(zhū)价持续(xù)低迷，国家研究启动第二批中央(yāng)冻(dòng)猪(zhū)肉收储(chǔ)

　　今(jīn)年以来，在(zài)供大于需的市场格局下，我(wǒ)国生猪(zhū)价(jià)格整体偏弱运行，期间最高(gāo)仅涨至16元/公(gōng)斤，最低跌(diē)至14元/公斤(jīn)以下。

　　回(huí)顾(gù)今年春节过后的猪价走势，记者(zhě)查询上甲数据梳理发现，2月中旬至3月初期间，生(shēng)猪(zhū)价格曾出现一(yī)波企稳反弹，但在涨(zhǎng)至16元/公斤(jīn)后再次振荡(dàng)下跌，直至4月17日跌至今年(nián)低点13.9元/公(gōng)斤后，才再度(dù)出(chū)现小幅反弹(dàn)至4与25日的15.12元/公斤(jīn)，随后在(zài)五一假期前(qián)又略有回(huí)落。

　　在近期生猪(zhū)价格低位运行的情况下，国家发改委于5月5日下午发布最新(xīn)研究收储的公告称(chēng)，据国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委监(jiān)测，4月(yuè)24日—4月28日当周(zhōu)，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。根(gēn)据《完善(shàn)政府猪肉储备(bèi)调节(jié)机制 做好(hǎo)猪肉市(shì)场保供稳价工作预案》规定，国家(jiā)发(fā)改委会同有关(guān)部门研究适(shì)时(shí)启动年(nián)内第二批中央(yāng)冻猪肉储备收储工(gōng)作，推动生猪价(jià)格尽快回归合理区间(jiān)。

　　在国家发改委发声后(hòu)，生猪期货市场(chǎng)预期走(zǒu)强(qiáng)，应声上涨。截至5月5日下(xià)午收盘，生猪(zhū)期货主力合约2307报收16165元/吨(dūn)，涨幅达1.63％。

　　从(cóng)进入4月后来(lái)看，生猪现货市场整体延续振荡下跌(diē)走势，价(jià)格无太大起(qǐ)色。徽(huī)商期货生猪分(fēn)析师尉秀接受期货日报记者采访(fǎng)时(shí)表(biǎo)示，4月(yuè)来生(shēng)猪现货价格呈先跌后涨再(zài)跌的(de)振荡走(zǒu)势。

　　“具体(tǐ)来看，4月初至(zhì)中(zhōng)旬，因需求缺乏明显利好，叠(dié)加散户逢高出栏(lán)心(xīn)态增强，利(lì)空生猪价格，猪(zhū)价(jià)振荡(dàng)回(huí)落(luò)并在4月17日逼近春节后低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随后(hòu)进入4月中下旬后，在相对较低的猪价下(xià)，市场心态(tài)开始转变，养殖端低价惜售情绪(xù)强(qiáng)、二育(yù)询盘(pán)增(zēng)加，支撑价格止跌反弹(dàn)，同时冻(dòng)品(pǐn)猪肉价格(gé)的相(xiāng)对优势也刺(cì)激贸易商从进口肉采购转向对(duì)国(guó)内(nèi)冻品(pǐn)猪(zhū)肉采购，支撑屠宰企业分割入(rù)库意愿加大，再叠加月(yuè)底(dǐ)逢五一假期(qī)备货，猪肉终端需求(qiú)有所好(hǎo)转(zhuǎn)，猪价(jià)升至4月(yuè)25日的15.12元/公斤(jīn)；而此后，较高的(de)成本导致生猪二(èr)育入(rù)场转为谨慎，屠企分割比例也有开收(shōu)敛(liǎn)，叠加月末部分集团企(qǐ)业有提前(qián)出栏迹(jì)象，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末价(jià)格再(zài)次回落，截至4月28日猪价跌至14.54元/公斤。”尉秀说(shuō)。

　　而(ér)五一小长假期间(jiān)，虽有(yǒu)节假日提振，但生猪现(xiàn)货价格平均(jūn)也(yě)仅(jǐn)有0.2元/公斤的(de)涨(zhǎng)幅，延(yán)续偏弱态势。申银万(wàn)国期货农产品高级(jí)分析师徐盛告诉记者，目(mù)前生猪处(chù)于需求淡季，同时五一节前(qián)各(gè)养殖(zhí)类上市公司公布(bù)一季报显示其经营(yíng)数据纷纷亏(kuī)损，若猪价长期维持低迷，养殖企业超预期去(qù)产能将对行业(yè)的发(fā)展不利，容(róng)易导致猪价的大(dà)起大(dà)落。在这个节点，国家发改委(wěi)宣(xuān)布收储，可以(yǐ)看出国家对生猪养殖行业(yè)健康发展(zhǎn)的(de)重视与呵护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉(ròu)收储信号释放下，本周(zhōu)五生猪(zhū)期货盘(pán)面随(suí)即作(zuò)出反应走多。从收(shōu)储本(běn)身(shēn)看，不会带(dài)来实质(zhì)性生猪需(xū)求的增长。不(bù)过，倘若收储调(diào)控(kòng)长(zhǎng)期密集执(zhí)行，叠加二育(yù)等利(lì)多因素共振，或会(huì)给市场带来比较明显(xiǎn)的利多影响(xiǎng)。”尉秀说。

　　生(shēng)猪价格磨底何(hé)时(shí)结束？

　　五(wǔ)一(yī)节假日过后(hòu)，尉秀告诉记者，因生(shēng)猪终端(duān)需(xū)求缺乏(fá)实(shí)质(zhì)性利(lì)好，短期内猪价或延续低位区间振荡(dàng)走势。

　　具体从生猪需求(qiú)端看，尉秀表示(shì)，参考(kǎo)2020年至2022年(nián)的(de)屠宰(zǎi)数据，每年5月(yuè)宰量均有不(bù)同程(chéng)度的提升，但也非(fēi)猪(zhū)肉季节性(xìng)消费旺季(jì)。

　　从供给端(duān)看，据国家统计局最新数据，截至今年一季度，全国生猪出(chū)栏(lán)1.99亿(yì)头，同(tóng)比增(zēng)长1.7％，出栏量处于近五(wǔ)年同期高位水平；生(shēng)猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记(jì)者，虽然(rán)今年一(yī)季(jì)度生猪存栏(lán)环比出(chū)现下跌，但同比依旧增长(zhǎng)，并处于近9年同期相对高(gāo)位。

　　此外从生猪产(chǎn)能变(biàn)化来看，尉秀表示，据农业(yè)部监(jiān)测(cè)，2023开年以来(lái)，国(guó)内能繁母猪存(cún)栏已(yǐ)连续三(sān)个月(yuè)下降，但下降幅(fú)度相当有限，累计下降1.97％。其(qí)中3月(yuè)全国能(néng)繁母猪存栏量为(wèi)4305万(wàn)头，环比下跌0.87％，较2022年同期(qī)增加2.90％，依然高于4100万头(tóu)的(de)正常产能调控目标(biāo)（约为105.00％）。此外(wài)据第三方机构数据，国内能繁母猪存栏自2022年11月(yuè)开(kāi)始下滑，已经连续(xù)5个(gè)月下滑(huá)，累计下降(jiàng)幅度为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不同口(kǒu)径的(de)统计数据可以看出(chū)，生猪(zhū)产能有继续回调走(zǒu)势，但(dàn)截至(zhì)3月降幅均有限。综合来看，当下产能基础依(yī)旧(jiù)稳固(gù)，生猪供(gōng)应充盈，并(bìng)没(méi)有(yǒu)出现能够驱(qū)动(dòng)周期(qī)上行趋(qū)势的力量。”

　　展望5月(yuè)猪价(jià)，在尉秀看来，伴(bàn)随着猪价再次(cì)阶段性走低，二(èr)育补栏或(huò)会再次进场，带动猪价走高；但今年二次育肥进出场节奏(zòu)切(qiè)换(huàn)加快(kuài)，需关注进出(chū)场节奏对猪价的带动。此外(wài)受冬(dōng)季猪病等影响，今年2-3月有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)明显的小体重(zhòng)猪(zhū)急(jí)抛，出栏(lán)量(liàng)的(de)提前透支(zhī)将在6月前后(hòu)显(xiǎn)现，对期货LH2307盘面的利(lì)多影响或许在5月份(fèn)有体现。总的来看，5月猪价价(jià)格(gé)重心或高于4月，建议继续重点关注二次(cì)育肥、冻品入库(kù)及收储带来的情绪(xù)面影响。

　　方正中期饲料养殖板(bǎn)块研究员宋从志认为，短期(qī)来看，当前生猪整(zhěng)体屠宰量仍维持高位(wèi)，并高于去年(nián)同期水平，出栏体重虽有连续回落，但绝(jué)对(duì)体重仍在120kg以上，反(fǎn)映上游大猪仍在释放(fàng)之(zhī)中(zhōng)，二育增加导致(zhì)大(dà)猪仍(réng)有阶(jiē)段性出栏压力。尤其去年6月份以来能繁(fán)母猪(zhū)环比增加(jiā)带来的(de)生猪出栏在5月份可能继(jì)续保持惯性(xìng)增涨(zhǎng)。但今年二季度开始(shǐ)生猪市(shì)场将(jiāng)逐步过(guò)度至季节性(xìng)旺季，因此生(shēng)猪近端现货价格(gé)大(dà)概率已(yǐ)在慢慢接近底部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表示，下(xià)半年是生猪需求的旺季，叠加能(néng)繁母猪的调(diào)减在下半(bàn)年会有(yǒu)一定程度(dù)的体现(xiàn)，价格重心或高于上半年(nián)，2023年全(quán)年猪价的高点(diǎn)有望在下(xià)半年形成。

　　“我们认为，上半年(nián)生猪供应压力最大(dà)的时间点有望逐(zhú)步过去，叠(dié)加经济复苏、非瘟带来仔猪(zhū)存栏的损失(shī)以及猪肉收储，消费端恢复后下方(fāng)现(xiàn)货价格空间(jiān)有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利(lì)润偏(piān)高，能(néng)繁母猪存(cún)栏恢复(fù)，2023年生猪总体供应有望逐步增(zēng)加，全年猪价重心仍将(jiāng)低于(yú)2022年，交易节(jié)奏的把握将更为关键。”徐盛(shèng)建议，长期投资者可以(yǐ)在(zài)养猪(zhū)成本一带逐步择(zé)机入(rù)场买入生猪2307合约，另(lìng)外等反弹后逢高空(kōng)2309合约。

　　宋(sòng)从志(zhì)表示(shì)，当前生猪期货2305合约期现已在逐步回归，2307及2309合约对(duì)2305旺季(jì)升水扩(kuò)大，由于生(shēng)猪期价(jià)目前整体(tǐ)估值(zhí)不高(gāo)，后续(xù)在(zài)收储加(jiā)持(chí)下，期价存(cún)在继续往上(shàng)修复的空间。建议(yì)投资者在交易(yì)上可从(cóng)单(dān)边转(zhuǎn)为观望，边际上警惕饲料养殖(zhí)板块集体估值(zhí)下(xià)移带来(lái)的(de)系统性风险(xiǎn)。

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